Studii Financiare începe astăzi o serie de materiale dedicate recomandărilor International Organization of Securities Commissions(IOSCO) în privința piețelor de criptoactive. Cele 18 ” porunci” cripto enunțate de organizația mondială a supreveghetorilor din piețele de capital stau incluiv la baza reglementărilor deja în vigoare în Uniunea Europeană, deci și în România, prin regulamentul MiCA.

Primul text al seriei se referă la prima recomandare IOSCO, prin care se încearcă evitarea unor viitoare crize cum au fost cele provocate de celebrele prăbușiri ale intermediarului FTX sau ale criptomonedelor Terra și Luna.

Autoarea seriei este Conferianțiar Universitar Doctor Meral Kagitci, memru în Consiliul Științific al Institutului de Studii Financiare (ISF)

În contextul în care volumul tranzacțiilor în criptoactive s-a ridicat la valoarea aproximativă de 205 miliarde dolari în Europa, ponderea cea mai mare a investitorilor, respectiv peste 60% (conform studiilor de piață) fiind reprezentată de cei cu vârsta în intervalul 25 și 44 de ani, cei din generația Y (Millenials) și cei din generația Z, ghidați poate de cuvintele lui Barack Obama, că “banii nu sunt singurul răspuns, dar fac diferenţa”, mânați de dorința obținerii unor randamente ridicate și rapide, a fost necesară impunerea stringentă a unor standarde de către Organizația Internațională a Reglementatorilor de Valori Mobiliar (IOSCO).

Astfel, IOSCO publica în noiembrie 2023 un set de 18 recomandări cu privire la piața criptoactivelor.

1.Context și obiectiv

Recomandarea 1 deschide setul celor 18 recomandări IOSCO, stabilind principiul general de reglementare, în timp ce recomandările următoare dezvoltă cerințele specifice.

Inițiativa răspunde vulnerabilităților evidențiate de crizele FTX și Terra/Luna din 2022 cum ar fi: conflicte de interese, fraude și riscuri privind păstrarea activelor clienților. Recomandările IOSCO sunt standarde internaționale de tip soft law, nu norme direct obligatorii. Deci merită reținut acest aspect privind caracterul standardelor.

Ideea centrală a Recomandării 1 poate fi sintetizată astfel:

• Autoritățile pot utiliza legislația financiară existentă sau pot crea regimuri noi pentru emiterea, promovarea, vânzarea și tranzacționarea criptoactivelor, precum și pentru serviciile aferente.
• Indiferent de soluția juridică, protecția investitorilor și integritatea pieței trebuie să atingă rezultate identice sau compatibile cu cele din piețele financiare tradiționale. Astfel se urmăresc condiții concurențiale echitabile și limitarea arbitrajului de reglementare.
• Accentul principal este pus pe furnizorii centralizați de servicii de criptoactive (CASP); sfera criptoactivelor include și stablecoins. 

Principii de fundamentare

• Pentru o mai bună înțelegere a rațiunii de la care a pornit această recomandare, s-au avut în vedere următoarele principii de fundamentare:
• Aceeași activitate, același risc, același rezultat de reglementare: funcțiile economice similare trebuie să beneficieze de tratament comparabil, indiferent de tehnologia utilizată (echitate orizontală)
• Neutralitate tehnologică: autoritățile reglementează activități și riscuri, nu tehnologia blockchain sau DLT în sine. Deci nu cade în sarcina autorităților tehnologia încorporată în aceste criptoactive.
• Continuitate cu obiectivele IOSCO: protejarea investitorilor, piețe corecte și transparente și reducerea riscului sistemic. Analiza privilegiază substanța economică în raport cu forma juridică (prevalența economicului asupra juridicului)

Modele de implementare

• Aplicarea cadrului existent poate fi mai rapidă, dar ridică probleme de încadrare juridică a anumitor tokenuri.
• Crearea unui cadru dedicat clarifică obligațiile specifice, însă presupune efort legislativ și riscul apariției unor diferențe față de reglementarea financiară tradițională.
• Exemplele prezentate în material sunt: Uniunea Europeană – MiCA, cu păstrarea MiFID II pentru instrumentele financiare; SUA – utilizarea predominantă a legislației existente, completată de norme dedicate; Regatul Unit – extinderea perimetrului legislativ; Singapore – abordare prin reglementarea serviciilor de plată.

Avantaje și limite

• Avantajele constau în flexibilitatea pentru jurisdicții, posibilitatea convergenței internaționale și descurajarea evitării reglementării prin invocarea inovației tehnologice.
• Limitele sunt lipsa forței juridice directe, ambiguitatea expresiei „rezultate identice sau compatibile” și diferențele de ritm ale implementării.
• Finanțele descentralizate (DeFi) complică aplicarea obligațiilor atunci când nu există un intermediar identificabil. Materialul arată că IOSCO a abordat separat acest domeniu prin nouă recomandări în decembrie 2023.

Relevanța pentru Uniunea Europeană și România

MiCA (Regulamentul UE 2023/1114), aplicabil integral din 30 decembrie 2024, reprezintă exemplul european de regim dedicat, vizând emitenții și furnizorii de servicii de criptoactive.

În cazul României, materialul indică existența unui proiect de desemnare a autorității competente și menționează că, potrivit declarațiilor ASF din 2026, desemnarea nu fusese încă finalizată. Acest stadiu trebuie reverificat înaintea utilizării într-o analiză actualizată.

Exemplul arată că existența normelor europene comune nu elimină dependența de capacitatea administrativă și de măsurile naționale de punere în aplicare.

Concluzii

Consider că valoarea principală a Recomandării 1 este mutarea accentului de la clasificarea tehnologică a activelor la riscurile și funcțiile lor economice. Această abordare poate sprijini inovația fără diminuarea standardelor de protecție.

Totuși, eficiența principiului depinde de supravegherea efectivă și de o interpretare suficient de convergentă între jurisdicții. Recomandarea 1 trebuie, prin urmare, citită împreună cu celelalte 17 recomandări IOSCO și cu legislația aplicabilă în fiecare piață.

În spiritul lui Napoleon Hill, care spunea că “Banii, în lipsa inteligenței, sunt periculoși”, putem adăuga că investițiile în criptoactive fără reglementări sunt hazardate.

Bibliografie selectivă:

• IOSCO (2023), Policy Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets – Final Report, FR11/2023.
• IOSCO (2023), Policy Recommendations for Decentralized Finance (DeFi) – Final Report.
• IOSCO (2017), Objectives and Principles of Securities Regulation.
• Regulamentul (UE) 2023/1114 privind piețele criptoactivelor (MiCA).
•