Studii Financiare a început o serie de materiale dedicate recomandărilor International Organization of Securities Commissions(IOSCO) în privința piețelor de criptoactive. Cele 18 ” porunci” cripto enunțate de organizația internațională a supraveghetorilor din piețele de capital stau inclusiv la baza reglementărilor deja în vigoare în Uniunea Europeană, deci și în România, prin regulamentul MiCA.
În materialul de astăzi, ne oprim asupra Recomandării IOSCO numărul 4, care are ca temă Gestionarea ordinelor clienților (Client Order Handling). Buna funcționare a oricărei piețe financiare, deci și a piețelor de criptoactive, depinde de încrederea participanților că ordinele lor sunt tratate corect, în condiții previzibile și fără ca intermediarul să valorifice în interes propriu avantajul informațional sau poziția pe care o deține.
Autoarea seriei este Conferențiar Universitar Doctor Meral Kagitci, membru în Consiliul Științific al Institutului de Studii Financiare (ISF)
Celelalte materiale din serie, care explică primele trei recomandări IOSCO, pot fi găsite accesând linkurile de mai jos:
O bună funcționare a unei piețe financiare presupune mai mult decât existența unei infrastructuri capabile să faciliteze tranzacții. Astfel, aceasta depinde de încrederea participanților că ordinele lor sunt tratate corect, în condiții previzibile și fără ca intermediarul să valorifice în interes propriu avantajul informațional sau poziția pe care o deține. În piețele criptoactivelor, unde inovația tehnologică a avansat mai rapid decât consolidarea unor practici uniforme de conduită, această exigență capătă valențe deosebit de importante.
Reconsiderarea pe piața criptoactivelor a zicalelor “clientul nostru, stăpânul nostru” sau “clientul este regele” prin adaptarea la tehnologia blockchain și la descentralizare
Context
Recomandarea 4 din Raportul IOSCO privind piețele criptoactivelor și activelor digitale, publicat în noiembrie 2023, consacră necesitatea gestionării echitabile a ordinelor clienților. Orientarea sa este una de substanță: atunci când furnizorul de servicii pentru criptoactive acționează în numele clientului, procesul de preluare, transmitere și executare a ordinului trebuie organizat astfel încât să protejeze interesele acestuia. Caracterul digital al activului nu diminuează obligațiile de conduită asociate intermedierii financiare.
Executarea echitabilă nu se reduce la obținerea unui anumit preț. Ea privește integritatea întregului proces decizional și operațional prin care un ordin ajunge să fie executat. Contează modul în care sunt stabilite prioritățile, rapiditatea și acuratețea prelucrării, consecvența aplicării regulilor și absența tratamentelor discriminatorii. Prin urmare, interesul clientului trebuie să constituie criteriul care structurează procedurile interne, nu doar o declarație generală de principiu.
O componentă centrală este limitarea posibilității ca informațiile despre ordinele clienților să fie utilizate în detrimentul acestora. Intermediarul poate avea acces la date relevante înainte ca ele să se reflecte în tranzacțiile efective. Această asimetrie informațională impune reguli clare privind utilizarea informațiilor, separarea funcțiilor incompatibile și prevenirea practicilor prin care propriile tranzacții sau interesele unor participanți ar primi sau ar beneficia de un avantaj nejustificat. Corectitudinea execuției este astfel inseparabilă de disciplina conflictelor de interese.
La fel de importantă este transparența regulilor de gestionare a ordinelor. Clientul trebuie să poată înțelege principiile după care sunt procesate instrucțiunile sale, iar furnizorul trebuie să fie în măsură să demonstreze că le-a aplicat în mod consecvent. Evidențele complete și corecte, procedurile documentate și mecanismele de verificare transformă obligația de conduită într-o responsabilitate verificabilă. Fără această capacitate de demonstrare, echitatea rămâne dificil de evaluat și de supravegheat.
Recomandarea IOSCO reflectă și o schimbare de perspectivă asupra reglementării activelor digitale. Dezbaterea nu mai poate fi limitată la performanța tehnologiei, la viteza procesării sau la gradul de descentralizare declarat al unei platforme. Relevanța pentru protecția investitorului derivă din funcția economică efectiv îndeplinită și din riscurile pe care aceasta le produce. În măsura în care un operator intermediază ordine, responsabilitatea pentru conduita sa trebuie analizată prin standarde compatibile cu cele aplicabile activităților financiare comparabile.
Acest principiu are și o dimensiune sistemică. Tratamentul inechitabil al ordinelor afectează nu numai relația dintre furnizor și client, ci și calitatea procesului de formare a prețurilor. O piață în care regulile de acces și executare sunt percepute ca fiind arbitrare își pierde capacitatea de a atrage participare durabilă și de a susține lichiditate credibilă. Protecția interesului individual și integritatea pieței nu sunt, așadar, obiective distincte, ci condiții care se consolidează reciproc.
Concluzii
În ultimă instanță, Recomandarea 4 afirmă continuitatea unui principiu fundamental al finanțelor: inovația poate modifica arhitectura tranzacționării, dar nu justifică diminuarea obligației de a trata clientul corect. Maturizarea piețelor criptoactivelor va depinde nu doar de eficiența infrastructurilor digitale, ci și de capacitatea acestora de a integra reguli de conduită clare, aplicabile și supuse controlului. Executarea echitabilă a ordinelor reprezintă, în acest sens, o condiție a legitimității economice și instituționale a acestor piețe.
De aceea, trebuie avut mereu în vedere când se gestionează ordinele clienților, principiul fundamental al reglementării financiare moderne: tehnologia și inovația (FinTech) pot transforma radical modul în care se desfășoară tranzacțiile, dar principiile etice și obligațiile legale de protecție a consumatorilor rămân neschimbate. Și precum Jeff Bezos a afirmat, “dacă le oferi oamenilor o experiență excelentă, ei vor povesti despre asta. Recomandarea prin viu grai este extrem de puternică.”
Referință: IOSCO, Policy Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets, Final Report, noiembrie 2023, Recomandarea 4, “Gestionarea ordinelor clienților (Order Handling)”, Regulamentul (UE) 2023/1114 privind piețele criptoactivelor (MiCA).
Leave feedback about this